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股指期貨松綁滿月對沖效率漸增 何時恢復“常態化”?

关于电子游戏的作文 www.ntysy.icu 5月20日盤中,滬指跌至2838.45點,距前期低點2838.38點一步之遙。若沒有期指對沖、轉移股票現貨拋壓,這層“窗戶紙”是否就此點破?


從中金所宣布“松綁”算起,已經一月有余,期指對沖效率稍有好轉,如中證500期指的成交持倉比從4月中旬的0.7倍,上移到了目前的1倍附近。


“流動性在變好,如果不考慮成本,想賣還是能賣得出去,沖擊成本也有所減小?!憊諞患彝凡咳萄萇凡棵鷗涸鶉?0日介紹稱。


但是,這還不夠,最核心的交易成本問題并未解決,目前平今倉手續費仍然需要期指波動6次左右才能覆蓋,這使得被市場誤解的“投機盤”尚未大規模入市,而他們才是貢獻日內流動性的主力部隊。


另一方面,A股市場對外開放的不斷提速,也在倒逼內地期指“常態化”加快節奏。


“如果國內股指期貨的流動性和對沖功能難以發揮,外資要么選擇放緩進入,要么選擇離岸市場,如新加坡A50、港交所的新產品?!敝行牌諢踅鶉諂諢躚芯吭狽匠?0日評價稱。


目前,新交所已經推出MSCI中國指數期貨(NCH),港交所也在謀劃推出MSCI中國A股指數期貨。這些“競品”的推出,加上中金所期指尚未完全“常態化”的現狀,A股流動性、“定價權”面臨分流風險。

流動性小幅提升


上次期指松綁的節點不好,趕上了外部風險爆發、A股拖延了許久的回調。但從實操角度看,期指不該“背鍋”。


21世紀經濟報道記者了解到,國內買方機構在期指市場多以中性策略為主,即多單、空單數量相匹配,不留風險敞口,如業內使用最為廣泛的阿爾法策略等。


以華南一家券商為例,其股票自營盤為單獨部門,屬絕對的多頭,衍生品交易部則采用上述中性策略,多空相匹配。


“就算有風險敞口,也不會很大,因為要面臨基差變動等一系列變量,同時裸空的監管風險也不容忽視?!鄙鮮鲅萇芬滴癲扛涸鶉私檣艸?。


相反,期指松綁,反而轉移了一部分股票現貨市場的拋壓。4月19日,中金所宣布,將日內過度交易行為的監管標準調整為單個合約500手。隨后,期指持倉量出現明顯增加。


據統計,今年1-4月期指日均持倉量在23萬手左右,近期則創下了30萬手左右的新高。這一定程度上也受到了市場波動加劇,市場各方加碼對沖頭寸所致。


“近1個月的時間里,期指三個品種成交、持倉均有一定程度上移,如IC成交持倉比便升至1倍左右,表明整體流動性有一定改善?!狽匠拷檣艸?。


這與前述券商衍生品業務部負責人的反饋相似,期指“厚度”稍有增加,市場沖擊成本隨之降低。


不過,貢獻流動性的主力“投機盤”,還未大規模進場。


經過4月19日的調整,期指平今倉手續費已調整為成交金額的萬分之三點四五。以滬深300期指當前主力IF1906合約為例,5月20日結算價為3584.2點,其平今倉手續費為371元/筆,其中還沒加上期貨公司收取部分。


該品種最小波動價位為0.2點?;謊災?,需要IF1906合約波動7次,方能覆蓋掉了上述交易成本,日內獲利難度可見一斑。


要知道,在此前期貨市場各自為戰的“炒手”時代,部分商品期貨活躍品種僅需要波動1次,不僅可以覆蓋掉交易成本,還有收益盈余。


“目前,平今手續費相比非平今還是比較高,日內相對高頻的投資者還是沒有參與其中?!狽匠拷檣艸?,日內開倉手續費、保證金其實已經和2015年松綁前沒有顯著區別,所以后續還有進一步放松空間的就是在平今手續費上。

MSCI期指“爭奪戰”


5月14日,A股迎來MSCI新興市場指數首輪擴容,A股納入因子從5%提高至10%。


這帶來了一個矛盾,一邊是持續對外開放的A股市場,另一邊則是受限的期指,外資進場如何對沖風險?是否會進一步倒逼期指加速恢復“常態化”?


“有部分這方面的原因,成熟的外國投資者也都需要A股衍生品工具?!狽匠恐賦?,無論是去年底開始的加大外資進入中國市場的推動力度,包括橋水、貝萊德等大型對沖基金進入國內市場,還是近期MSCI提高A股納入因子。


MSCI中國區研究主管魏震近期反饋,很多國際投資者表示,A股納入因子如果將來提升至20%以上,仍需解決四大問題,首當其沖的一項便是對沖及衍生品缺乏,“目前監管的方向是希望內地股指期貨常態化后,再放開海外市場?!?/span>


“放開期指,是國內權益市場的金融創新、開放的一個先決條件。假設期指交投不夠活躍,其對沖成本、效率都并無法得到保證?!鼻笆鋈萄萇芬滴窀涸鶉似蘭鄢?。


需要指出的是,中金所滬深300等品種還面臨著不小的外部競爭。


以新交所為例,繼2006年推出富時中國A50股指期貨后,去年還推出了MSCI中國(凈總收益)指數期貨,該品種以美元為交易貨幣,合約涵蓋8個最近的連續月份,以及3年期中的4個季度月。


瞄準MSCI期指的,還有港交所。


3月11日,港交所與MSCI簽訂授權協議,計劃推出MSCI中國A股指數的期貨合約?!案悶諢踅詰玫郊喙萇笈易酆峽悸鞘諧∫蛩睪笸瞥?,時間上來說越快越好?!備勱凰姓懿美钚〖釉縝氨硎?。


反觀中金所,卻受到不小的限制,目前期指都未完全松綁,更談不上品種創新和引入境外投資者。


業內人士認為,這可能導致原本計劃投資A股的外資,要么選擇放緩進入,要么選擇上述兩個交易所的產品,進而導致國內期指流動性、“定價權”分流。2015年期指受限后,國內就有投資者轉戰新交所A50期指的案例在先。


不過,一個容易被忽略的細節是,期指歷次松綁間隔短則7個月,長則15個月,而上次松綁間隔縮短到了4個月。未來期指松綁的節奏會否進一步加快?市場在拭目以待。


(21世紀經濟報道 董 鵬)


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